事件：2012年12月26日，我們參加長(zhǎng)安汽車(chē)(000625) 股東大會(huì)并與公司管理層進(jìn)行了交流，簡(jiǎn)要總結(jié)如下：

    交流要點(diǎn)：

    1)、自主業(yè)務(wù)繼續(xù)向好。公司自主品牌轎車(chē)業(yè)務(wù)亮點(diǎn)將主要來(lái)自逸動(dòng)與CS35：我們預(yù)計(jì)這兩款車(chē)2013年有望實(shí)現(xiàn)15萬(wàn)輛左右的銷(xiāo)量，由于其毛利率(估計(jì)在20%左右)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原有車(chē)型，因此逸動(dòng)的放量和CS35未來(lái)可能的成功，將大幅提高公司本部的盈利能力。不利主要在于北京工廠可能持續(xù)虧損：北京工廠盈虧平衡點(diǎn)估計(jì)在15萬(wàn)輛以上，由于其所投產(chǎn)車(chē)型檔次相對(duì)較高，包括睿騁、悅翔 V5和一款中大型SUV(預(yù)計(jì)2013年底上市)，我們預(yù)計(jì)北京工廠2015年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的難度較大。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司自主品牌轎車(chē)與微車(chē)業(yè)務(wù)目 前均在繼續(xù)朝著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、盈利能力提升的方向發(fā)展，公司自主業(yè)務(wù)(含微車(chē))虧損幅度將逐年收窄，最早有望于2014年左右實(shí)現(xiàn)盈利。

    2)、 繼續(xù)看好長(zhǎng)安福特的銷(xiāo)量增長(zhǎng)與盈利能力改善。2013年，翼虎全年最大產(chǎn)能為8萬(wàn)輛，如果銷(xiāo)量超預(yù)期主要瓶頸會(huì)來(lái)自于北美進(jìn)口變速箱的供應(yīng)。受益SUV市 場(chǎng)的高增長(zhǎng)，翼虎出現(xiàn)類(lèi)似于新福克斯降價(jià)促銷(xiāo)情況的概率較低。此外，新一代蒙迪歐將于2013年7月推出，屆時(shí)老款蒙迪歐將繼續(xù)生產(chǎn)銷(xiāo)售，這一策略與福斯 克相似。更遠(yuǎn)來(lái)看，2013年末長(zhǎng)安福特的發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱工廠均將投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)核心零部件的自配后，長(zhǎng)安福特的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率將得以提高。

    3)、 CAPSA：我們預(yù)計(jì)2015年前較難實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。CAPSA的盈虧平衡點(diǎn)估計(jì)在10~12萬(wàn)輛。該工廠車(chē)型投放計(jì)劃為：2013年投產(chǎn) DS5，2014年投產(chǎn)基于DS5平臺(tái)的SUV車(chē)型，以及DS4。目前DS系列在全球銷(xiāo)量較高的DS3車(chē)型，目前尚無(wú)具體投產(chǎn)計(jì)劃。由于進(jìn)入時(shí)間較晚、中 高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)較為激烈、DS為偏小眾品牌等不利因素，我們對(duì)CAPSA的發(fā)展前景仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡存在一定難度。

    盈利預(yù)測(cè)與估值：下調(diào)2013~2014年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    維持對(duì)公司2012年EPS為0.23元的預(yù)測(cè)�？紤]到股東大會(huì)通過(guò)了收購(gòu)CAPSA50%股權(quán)的議案，對(duì)公司凈利潤(rùn)2013、2014年將分別帶來(lái)最多 1.25和1.75億元的負(fù)面影響。鑒于該事件已確定，以及收購(gòu)支出帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，我們將公司2013、2014年EPS的預(yù)測(cè)分別從此前的 0.55、0.86元下調(diào)至0.51和0.79元。

    我們繼續(xù)看好長(zhǎng)安福特銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)與盈利能力的提升，自主業(yè)務(wù)則將繼續(xù)受益于產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)的升級(jí)，CAPSA對(duì)公司負(fù)面影響程度2014年前已鎖定，繼續(xù)維持對(duì)公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：馬自達(dá)、鈴木盈利持續(xù)受損風(fēng)險(xiǎn)；北京工廠大幅虧損風(fēng)險(xiǎn)；翼虎翼博銷(xiāo)量與盈利能力不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。