長(zhǎng)城汽車發(fā)布12月份銷量,12月單月銷量新高至6.9萬(wàn),同比增長(zhǎng)34%,2012年全年銷量62萬(wàn),同比34%。

    主要觀點(diǎn)

    1、公司12月銷量創(chuàng)新高,主要來(lái)自M4和C50的增長(zhǎng),H6銷量單月首次環(huán)比下降,主要是受產(chǎn)能不足影響。公司從7月份開始,庫(kù)存倍數(shù)從1.5下降到12月的0.6倍,實(shí)際銷量持續(xù)大于批發(fā)銷量,預(yù)計(jì)可持續(xù)到2013年1月。

    2、年內(nèi)四個(gè)季度銷量分別為13萬(wàn)、14萬(wàn)、16萬(wàn)、20萬(wàn),環(huán)比增速不斷提升:-4%、7%、19%、23%,呈現(xiàn)強(qiáng)烈的逆周期特征。

    3、以H6和M4為主的SUV在國(guó)內(nèi)銷量大幅增長(zhǎng)109%是全年高增長(zhǎng)的主要原因。全年來(lái)看,公司實(shí)現(xiàn)銷售62萬(wàn)輛,同比增34%,其中SUV貢獻(xiàn)28萬(wàn)輛(+90%),轎車20萬(wàn)輛(6%),皮卡14萬(wàn)(+12%)。分國(guó)內(nèi)銷量和出口來(lái)看,國(guó)內(nèi)需求增速37%,遠(yuǎn)大于出口增長(zhǎng)21%。

    4、公司堅(jiān)持在SUV領(lǐng)域全力突破的戰(zhàn)略目標(biāo),H6和M4的新產(chǎn)能、H2H8的新產(chǎn)品將雙雙提升2013年銷量,預(yù)計(jì)2013年銷量74萬(wàn)(+19%),其中SUV銷量43萬(wàn)臺(tái)(+52%),占比繼續(xù)提升到58%(2012年為45%),皮卡銷量14萬(wàn)(+5%),轎車銷量17萬(wàn)(-16%)。其中,H6、M系列、H3/5、H2(預(yù)計(jì)6月上市)銷量分別為18萬(wàn)(+36%)、15萬(wàn)(+118%)、6萬(wàn)(-28%)、4萬(wàn)。

    5、出口銷量2012年完成9.5萬(wàn)臺(tái),略低于年初計(jì)劃目標(biāo)10萬(wàn)臺(tái),預(yù)計(jì)2013年在H6出口銷量帶動(dòng)下有望達(dá)到13萬(wàn)臺(tái),增長(zhǎng)40%。

    6、投資建議:維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)12/13年EPS為1.84元(+63%)/2.41元(+31%),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年業(yè)績(jī)?yōu)?0倍PE,按照國(guó)際上2008-2012年韓國(guó)現(xiàn)代9-12倍估值走勢(shì)看,目前處于估值下沿,建議繼續(xù)買入。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1、海外出口遇到貿(mào)易摩擦。

    2、主力產(chǎn)品核心零部件大規(guī)模召回。