山東寶莫生物化工股份有限公司于6月18日上會(huì)審核。本次計(jì)劃在深交所發(fā)行不少于3000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為不少于12000萬(wàn)股。公司主要從事丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)大型聚丙烯酰胺供應(yīng)商之一。從招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)可以看出，寶莫生化上下游都嚴(yán)重依賴原來(lái)的老東家中石化，其中2007年-2009年對(duì)中石化的銷售收入占公司全部銷售收入的比例分別達(dá)到84.06%、74.07%、77.48%，可見(jiàn)如果離開(kāi)了中石化，寶莫生化將面臨生存危機(jī)。此外，寶莫生化大股東長(zhǎng)安集團(tuán)在改制后“股權(quán)規(guī)范”過(guò)程中涉嫌隱瞞收益、虛報(bào)虧損導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)退出時(shí)作價(jià)畸低等問(wèn)題。
寶莫生化大股東長(zhǎng)安集團(tuán)改制疑云
寶莫生化大股東長(zhǎng)安集團(tuán)改制后“股權(quán)規(guī)范”過(guò)程中涉嫌隱瞞收益、虛報(bào)虧損導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)退出時(shí)作價(jià)畸低等問(wèn)題。
疑點(diǎn)1：職工324萬(wàn)元取得長(zhǎng)安集團(tuán)47.01%股權(quán)?
招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)顯示，長(zhǎng)安集團(tuán)持有寶莫生化58.89%(發(fā)行前)股份，是公司第一大股東。資料顯示，長(zhǎng)安集團(tuán)前身是長(zhǎng)安實(shí)業(yè)，2003年長(zhǎng)安實(shí)業(yè)被列入中石化集團(tuán)主輔分離、輔業(yè)改制范圍，開(kāi)始實(shí)施改制分流。長(zhǎng)安實(shí)業(yè)于2004年6月完成改制。改制之前，長(zhǎng)安實(shí)業(yè)為中石化集團(tuán)勝利石油管理局下屬全資子公司，性質(zhì)為全民所有制;改制之后，長(zhǎng)安實(shí)業(yè)更名為長(zhǎng)安集團(tuán)，性質(zhì)變更為國(guó)有參股的有限責(zé)任公司。
資料顯示，長(zhǎng)安集團(tuán)的注冊(cè)資本為人民幣6258萬(wàn)元，其中公司職工663人參加改制，以補(bǔ)償補(bǔ)助金2,325.95元認(rèn)購(gòu)國(guó)有凈資產(chǎn)2,581.98元，以現(xiàn)金324.17萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)國(guó)有凈資產(chǎn)360.19萬(wàn)元，共計(jì)2,942.17萬(wàn)元。也就是說(shuō)職工實(shí)際只出資324萬(wàn)元就取得了改制后的長(zhǎng)安集團(tuán)47.01%股權(quán)。
疑點(diǎn)2：長(zhǎng)安集團(tuán)三家法人股東轉(zhuǎn)讓價(jià)格股權(quán)過(guò)低
申報(bào)稿顯示，為了規(guī)范股權(quán)，2006年12月7日長(zhǎng)安集團(tuán)召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)，全體股東一致同意勝利石油管理局持有長(zhǎng)安集團(tuán)的13.04%股權(quán)、中國(guó)節(jié)能投資公司持有長(zhǎng)安集團(tuán)的7.99%股權(quán)、深圳石油實(shí)業(yè)公司持有長(zhǎng)安集團(tuán)的31.96%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司內(nèi)部自然人股東。
深圳石油實(shí)業(yè)有限公司2000萬(wàn)元入股，2000萬(wàn)元退股，一分錢(qián)沒(méi)賺;
勝利石油管理局815.83萬(wàn)元入股，301.99萬(wàn)元退出，不考慮利息損失，虧損63%;
中國(guó)節(jié)能投公司500萬(wàn)元入股，163.36萬(wàn)元退出，不考慮利息損失，虧損67%。
知名財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，勝利石油管理局及中國(guó)節(jié)能投公司退出時(shí)都有國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，中國(guó)節(jié)能投持有長(zhǎng)安集團(tuán)股權(quán)還在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)掛牌出讓，這說(shuō)明改制后的長(zhǎng)安集團(tuán)出現(xiàn)了巨額虧損，很顯然這是不可能的。
疑點(diǎn)3：公司實(shí)際控制人通過(guò)長(zhǎng)安集團(tuán)獲取暴利?
長(zhǎng)安集團(tuán)持有上市后的寶莫生化44.17%股權(quán)，此外長(zhǎng)安集團(tuán)還有12家子公司。資料顯示，寶莫生化上市前一年實(shí)現(xiàn)凈利0.43億元，按40倍市盈率，上市后市值在17億之上。也就是說(shuō)，長(zhǎng)安集團(tuán)持有股權(quán)的市值在7.5億元之上，即43名股東大部分上市之后都會(huì)成為億萬(wàn)富翁，這43名股東實(shí)際出資不到4000萬(wàn)元就拿下長(zhǎng)安集團(tuán)，四年之后旗下一家上市子公司市值就高達(dá)7.5億元之上，回報(bào)率高達(dá)18倍。
申報(bào)稿顯示，長(zhǎng)安集團(tuán)的部分股東同時(shí)也是山東康乾(持有寶莫生化6.67%的股權(quán))的主要股東，夏春良先生為長(zhǎng)安集團(tuán)董事長(zhǎng)，所以長(zhǎng)安集團(tuán)、山東康乾和夏春良先生作為公司股東是一致行動(dòng)人。在本次發(fā)行前合計(jì)持有本公司67.78%股份，在本次發(fā)行后將合計(jì)持有本公司50.83%股份。
寶莫生化盈利能力分析
近三年?duì)I業(yè)收入幾乎停滯不前，2009年甚至低于2008年;公司缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)盈利能力也較弱。
近三年?duì)I業(yè)收入停滯不前 2009年收入下滑
申報(bào)稿顯示，2007-2009年寶莫生化營(yíng)業(yè)收入分別為44,738.69萬(wàn)元、54,275.37萬(wàn)元、41,945.66萬(wàn)元，收入基本處在同一水平線上，其中2009年較2008年下降22.72%。然而公司凈利潤(rùn)卻迅速增長(zhǎng)，2007-2009年分別為2,578.75萬(wàn)元、3,468.19萬(wàn)元、4,281.53萬(wàn)元，其中2009年較2008年增長(zhǎng)23.45%。
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
申報(bào)稿顯示，公司生產(chǎn)所需主要原材料是丙烯腈，占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的比例約50—70%。資料顯示，腈綸行業(yè)和ABS行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r直接影響到丙烯腈價(jià)格的波動(dòng)。近年來(lái)，丙烯腈主要下游行業(yè)腈綸因市場(chǎng)需求萎縮，丙烯腈產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，買(mǎi)方優(yōu)勢(shì)明顯，但是由于我國(guó)丙烯腈需要大量進(jìn)口，一旦腈綸行業(yè)復(fù)蘇，丙烯腈供求關(guān)系、價(jià)格將發(fā)生較大變化，對(duì)原材料采購(gòu)造成一定影響。
產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域集中的風(fēng)險(xiǎn)
申報(bào)稿顯示，公司主要產(chǎn)品聚丙烯酰胺是全球使用量最大的水溶性高分子化合物。目前，在國(guó)內(nèi)聚丙烯酰胺已在油田三次采油中作為驅(qū)油劑得到了廣泛應(yīng)用，近年來(lái)在水處理、造紙、紡織等領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸擴(kuò)大。我國(guó)聚丙烯酰胺消費(fèi)集中在油田三次采油領(lǐng)域，受國(guó)際石油價(jià)格和國(guó)家能源戰(zhàn)略的影響很大，而且三次采油技術(shù)發(fā)展不排除在未來(lái)出現(xiàn)革命性突破，會(huì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。
寶莫生化嚴(yán)重依賴中石化 獨(dú)立性較差
寶莫生化上下游嚴(yán)重依賴原來(lái)的東家中石化，業(yè)務(wù)獨(dú)立性非常差，是不折不扣的央企寄生蟲(chóng)。
國(guó)內(nèi)銷售客戶實(shí)際控制人相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)了解，我國(guó)聚丙烯酰胺消費(fèi)主要集中在三次采油領(lǐng)域，陸地石油開(kāi)采基本上由中石化、中石油兩大集團(tuán)控制，中石油和中石化下屬的大慶油田和勝利油田聚丙烯酰胺用量占全國(guó)三次采油聚丙烯酰胺總用量的80%以上。申報(bào)稿顯示，2007年-2009年對(duì)中石化的銷售收入占公司全部銷售收入的比例分別達(dá)到84.06%、74.07%、77.48%，可見(jiàn)公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。試問(wèn)如果離開(kāi)了中石化，寶莫生化還能生存嗎?
寶莫生化上下游都嚴(yán)重依賴中石化
申報(bào)稿顯示，報(bào)告期內(nèi)公司使用的進(jìn)口丙烯腈主要通過(guò)委托中石化國(guó)際事業(yè)部代為采購(gòu)，2007年-2009年公司通過(guò)中石化國(guó)際事業(yè)部代為采購(gòu)丙烯腈的金額分別為5,360.05萬(wàn)元、3,343.86萬(wàn)元、3,704.43萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)商品的比例分別為13.40%、8.11%、27.39%。資料顯示，寶莫生化大股東長(zhǎng)安集團(tuán)就是從中石化集團(tuán)分流出來(lái)的。也就是說(shuō)，寶莫生化上下游都嚴(yán)重依賴原來(lái)的老東家中石化。
寶莫生化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
應(yīng)收賬款管理的風(fēng)險(xiǎn)
申報(bào)稿顯示，2007-2009年公司應(yīng)收賬款各期末凈額分別為2,484.05萬(wàn)元、6,700.32萬(wàn)元、8,070.93萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為7.05%、17.77%、21.06%。由于本公司應(yīng)收賬款余額較大，所以本公司在有效管理應(yīng)收賬款、提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性等方面存在一定風(fēng)險(xiǎn)。如果應(yīng)收賬款期末余額波動(dòng)較大，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備在年度間的可比性將降低;壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提與沖減對(duì)本公司當(dāng)期凈利潤(rùn)有一定的影響。
存貨管理的風(fēng)險(xiǎn)
申報(bào)稿顯示，2007-2009年末，公司存貨期末余額變化較大，余額分別為12,412.87萬(wàn)元、5,598.94萬(wàn)元和3,305.01萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為35.23%、14.85%、8.65%，是本公司重要的資產(chǎn)。由于存貨存在固有風(fēng)險(xiǎn)，如管理不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)、貶值風(fēng)險(xiǎn)，并可能引致產(chǎn)生資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力降低、流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)，所以本公司存貨數(shù)量較大存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)
申報(bào)稿顯示，公司2009年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為25.69%，本次股票成功發(fā)行后，公司凈資產(chǎn)將大幅增加。由于募集資金投資項(xiàng)目具有一定的建設(shè)周期，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益需要一段時(shí)間，所以存在一定時(shí)間內(nèi)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。(內(nèi)容來(lái)源：中國(guó)會(huì)計(jì)視野論壇)